乐视“黑天鹅”事件的发酵已波及A股的机构投资者。数据显示，参与乐视网定向增发的财通基金等公司已在该项目上浮亏超过3亿元，折价拿股的定增项目从此前人人追捧、看似稳赚不赔的香饽饽到当下屡屡跌破增发价，成为踩雷事件高发区。诸多业界人士表示，目前定增市场的质量大不如前，泡沫急增，虚火之下市场参与者更应该冷静对待定向增发，加强风险控制。

多个定增项目浮亏上亿元　“定增王”接连折戟

近期深陷泥潭的乐视网令众多参与其定增项目的投资者损失惨重。今年8月初的乐视网定增公告显示，乐视网定增发行价定为45.01元，定增募资近48亿元，为财通基金、嘉实基金、中邮创业基金3家公募基金和牛散章建平包揽。其中，财通基金认购3910.24万股，认购金额为17.6亿元，为此次定增中认购额最多的一方。

但是短短四个月之后，以11月21日当日收盘价看，乐视已经跌破定增发行价格来到37.25元，财通基金已经浮亏超过3亿元，被深套其中。

自成立以来，财通基金以“定增王”的定位在公募市场上独树一帜，根据与财通基金合作的私募人士介绍，财通因为参与定增市场早，精准定位了业务方向，所以“几乎市场上什么定增项目都参加，由于话语权大，所以拿下项目的价格也比较便宜，几乎不需要主动筛选标的，这样就容易存在项目质量参差不齐的问题”。

以国金证券为例，该公司于去年5月27日高位增发上市，发行价为24元／股，财通基金获配国金证券定增股数量高达3711.61万股，在所有机构投资者获配数量居首，共计投入金额高达8.91亿元。一年半之后，11月21日当日收盘价14.26元，相比去年5月实施的定增价，亏损幅度高达40.58％，财通基金浮亏金额达3.6亿元。

不仅定增神话破灭，财通基金旗下的公募产品同样业绩惨淡。三季报显示，财通旗下11只公募产品的财通基金当季利润-8026万元，排名110家基金公司倒数第十位。业绩不佳也导致投资者“用脚投票”，财通基金三季度各类型基金共遭遇68亿份赎回，净流出15亿份，缩水15％，申购比例在统计的110家公司中排名倒数第十五位，缩水幅度位居行业前列。

其股票基金业绩更为尴尬，今年以来股票基金平均亏损6.48％，混合基金更是亏损14.6％，远远跑输同类平均4.78％的亏损幅度，排名各大公募基金倒数。

从旗下基金经理结构可以看到，财通5名基金经理均累计任职不足两年。

定向增发这一市场自2014年以来，市场参与者呈现几何级增长之后虚火繁盛，市场已经出现泡沫和风险。财通基金引以为傲的专户业务规模正在不断下降，基金业协会数据显示，该公司专户管理规模从2015年底的965亿元下降至今年6月底的919亿元，半年之内规模下降达46亿元。

“规模下降说明旧产品到期清盘后，新发产品数量减少或者新募集规模下降。”好买基金研究员雷昕认为，边际效应使得目前财通的定增业务已经达到“天花板”，今年以来，财通基金开始向PE或新三板等业务领域发力，转向一级市场，期待拿到更早期项目获得更大盈利空间。

资产管理机构　走上平台通道之路遭诟病

机构人士坦言，目前定增市场乱象频发，个股质量天差地别，个别项目质量非常糟糕，如果依旧各个参与，踩雷几乎难以避免。

据了解，参与财通定增通道的主要的客户是机构客户，包括资产管理公司、财务公司、证券公司、信托公司、一级市场的PE／VC及二级市场的私募等大资金方。

一家从事定增业务的私募人士表示，由于财通定增业务已经形成通道化、平台化，因此与财通合作参与定增的费用也水涨船高，一方面前端收通道费用1％，另一方面后端提取收益报酬可以高达10％。“现在拿票成本并不低，折扣以九折计算，在许多项目上我们通过财通的通道参与定增几乎无钱可赚。”

在一些资深人士看来，走通道模式的基金公司在风险控制上存在较大隐忧。“一般来说走通道业务模式的基金公司，风控难度会更大，主动权基本上是上述这些资金方掌握，也就是说，风控是按照别人的思路去做，基金公司对项目质量、报价等把握程度比较小。这些资金方借财通的通道来参与定增，相对比较激进，为了拿到项目也愿意承担较大的风险。”北京某公募基金经理分析，相对来说，走主动管理业务模式的公司，风险控制会好一些，因为主动管理型的公司目的在于提高业绩，所以对风控要求更高，而平台通道类公司主要是赚取通道费、服务费，对风控要求并不那么严格。

上海某基金公司营销负责人认为，目前公募总经理出身主要分两派，基金经理出身的投研派和销售渠道出身的渠道派。从公司的风格也可以看出来，一般投资研究派出身的总经理对于主动管理能力更为重视，对旗下产品业绩要求高，传统上认为管理能力是资产管理机构的核心。销售渠道派总经理则偏向管理规模导向，相比来说更注重公司的盈利，“虽然公司从经营角度来说，选择赚钱比较容易的平台通道模式，盈利是王道，也无可厚非。这两种方式都是基金公司生存之道，不过思路明显有别。”该人士说。

公募参与定增　虚火还需理性降温

定向增发这一折价拿股融资方式，曾经是银行、保险等机构眼中的香饽饽。业内人士介绍，一般说来定增有三个收益来源，分别为个股成长所带来的α收益、市场波动所带来的β收益以及参与定增时相应的折扣率。

“但这两年随着市场上玩的人多了起来，钱一下子进来，股票价格自然收敛，而且随着监管趋严，目前许多股票的定增折扣率都有所收窄，从之前的六折七折到今年基本到手都是八九折的价格。”雷昕表示，定增产品一般锁定期都在一年以上，这就意味着有10％左右的安全垫，但并不如前些年般“闭着眼睛都能赚钱”。目前市场都比较担心，定增折扣日渐消弭的同时，伴随市场大环境震荡，公司内生的股价增长也无法带来良好的收益。

数据显示，年内已实施完成定向增发的上市公司共672家，其中股价跌破定增发行价的有86家，占比约12.80％。

上述北京某公募基金经理表示，往后的定增市场并不是全无机会，但是盲目参与投资定增的虚火是该冷静一下了。“投资者在选择标的时应该考察该项目质量，上市公司用增发的资金具体做什么项目，是否对业绩有支持。要利用定增这一融资方式去做真正的事情，而不仅仅只是为上市公司圈钱。”借道公募或者专户产品参与定增的中小投资者更应该提高警惕，选择有项目甄别能力的专业投资管理人。

业内人士提醒，机构投资者盲目追逐一些“明星”个股而不考察公司真实质地，风险控制关不把控严格，难保不会再遇到下一个乐视网，“定增王”财通基金的巨额浮亏正是给市场敲响了警钟。