宏观：国内的主要风险来自于政策面，明年大量债券到期叠加资管新规过渡期结束是否可能引发信用超预期被动紧缩，海外的不确定因素仍然是疫苗的有效性和疫情的变异程度。

策略：1、在过去两个季度同业存单利率翻倍以后，货币政策大概率不会再进一步收缩，尤其是近期信用违约问题叠加资金面跨年、跨春季。2、信用周期10月见顶，11-12-1-2四个月温和回落，明年3月开始基数导致的信用被动收缩斜率开始陡峭。3、政策避免大开大合，仍然以不断加强“预调微调”为主，2021年经济平稳的概率更大，既不会明显超预期，也很难大幅回落。

固收：明年利率债供给需要考虑以下几个问题：1、财政政策力度下降，赤字率回到3%以下，专项债预计也会比今年少，也没有特别国债；2、地方债大概率会提前下达并在两会前发行，提前下达规模可能不会特别大；3、11月财政部发布的《关于进一步做好地方政府债券发行工作的意见》强调要均衡地方债发行节奏，明确财政部将会对此组织协调，这也降低了一季度地方债大规模发行的概率。

金融工程：当前利率处于我们定义的上行阶段，经济进入我们定义的上行阶段，中期角度首推金融板块，金融板块近期超跌明显，有望迎来超额收益的反弹；从行业动量的角度，目前活跃度最强的行业为医药和有色，综合来看，继续重点配置金融，其次医药以及有色。

银行：预计21年信用平稳收缩，利率或呈区间震荡；2）预计21年息差或平稳微升；3）21年不良生成压力减缓。

地产：2020年延续了自2016年以来销售持续超预期的趋势，地产投资维持高位稳定，销售和融资集中度进一步提升，行业销售面积中枢将逐步下移，行业波动将进一步减弱，政策稳定性将提高，行业风险溢价率将下降、估值将提升，预计2021年行业销售毛利率将触底回升。

《宏观|疫情下半场：从交易复原预期到交易复原现实》

2021年的核心逻辑是泥坑国逐步复原回疫情前的状态，从交易复原预期到交易复原现实的转换。预计国内2020年实际GDP增长2.4%，其中4季度增速将达到6.5%-7%。2021年的宏观政策力度将较2020年有所收敛，预计宏观杠杆率先下后上，最终走平或微升；大类资产方面，预计利率债全年大概率有做多机会，短端比长端更具配置价值；权益估值提升受阻，回归盈利驱动，全年存在结构性和阶段性机会；商品受益于海外生产商补库带来价格修复，部分商品受益于新能源产能扩张；人民币汇率可能在海外疫苗接种后升值放缓，随后高位震荡。

《商社|行业深度：艺术培训：需求旺，政策推，市场散，前景大》

多维因素推动艺术培训需求快速增长：国民经济增长+庞大适龄人口+8090后家长观念改变，为艺培提供坚实消费基础。艺术类科目纳入中考激发培训市场需求。艺考难度加大提升参培刚性，新兴产业带动专业人才需求。课内艺术教学资源不足，国家支持鼓励民办艺术培训机构。艺术培训市场规模大，机构小而散待整合。艺术培训市场空间广阔，品牌化、精而专的机构将脱颖而出。风险提示：政策及监管风险；竞争加剧风险；规模扩张、安全事故和新冠疫情引发的经营风险。

《计算机|全球汽车软件AI语音领军者》

Cerence产品迭代速度快，混合平台助力公司发展。Cerence领军全球车载语音市场。Cerence拥有五大核心竞争优势：与OEM合作，打造品牌定制车载体验；创新应用提升用户满意度；认知仲裁器，赋能汽车品牌对话式AI；平台差异化建立竞争护城河；混合AI技术塑造更高壁垒。公司目前在三个方面寻求增长：1、汽车市场渗透率：加强研发投入，通过新产品扩展开发者生态系统增加渗透率，扩大产品领导地位；2、可获得的每辆车边际收入：发布新产品，扩充解决方案，加售附加组件，使均车消费加倍；3、市场份额：关注中国和其他新兴国家和相邻市场。

股海泛舟

海外疫情反复导致市场高位震荡，但市场对疫情利空已有“免疫”，疫情反复下流动性有望重回边际宽松，市场估计难以出现大幅调整。目前春季躁动预热阶段，还在震荡格局中。预计明年市场继续分化，经济复苏和货币收紧的拉锯，围绕核心资产+景气周期主线布局。行业看好：科技制造业方向的新能源汽车上下游、军工、电子半导体；顺周期看好大宗商品在全球提价逻辑的方向；逢低关注医药。