大卫-罗森伯格（David Rosenberg）是一名制衡型的市场策略师。在市场情绪牵动美股投资者的情绪和钱包之际，他将市场当前的表现与经济数据和历史的现实进行了对比，并努力让投资者保持平衡。

罗森博格是罗森博格研究公司（Rosenberg Research & Associates）的总裁、首席经济学家和策略师，这家总部位于多伦多的公司是他于2019年创立的，此前他曾在Gluskin Sheff和美林（Merrill Lynch）担任类似职务。

罗森博格的《与戴夫共进早餐》（Breakfast with Dave）栏目备受尊敬，对于那些明白明智地管理投资组合风险可以带来最大长期回报的投资者来说，这是一份必读的每日读物。经验丰富的专业人士都知道，投资的时候，你能将收益留住比能赚多少更重要，所以对形势的把握是关键。正如罗森博格经常说的:“预先警告就是预先准备。”

现在，随着新一轮疫情在美国和欧洲爆发，疫苗的研制迫在眉睫，罗森博格对2021年美国股市和经济的前景持谨慎乐观态度。

在最近的电话采访中，罗森博格看好他看好的市场板块，解释了为什么他会购买美国国债和黄金，析美国大选结果，并警告投资者不要对所谓的从成长型股票估值的大转变过于兴奋。

问：许多市场策略师认为，在几个月内研制出冠状病毒疫苗是将使得经济走上经济复苏的快车道。你同意吗？

罗森博格：有各种各样的问题需要考虑。我们必须假设病毒不会发生突变，制造4万剂是一回事，制造10亿剂是另一回事。此外，在运输和储存方面也存在限制。我们会等着看，下一轮实验会发生什么，以及在治疗方面还会发生什么。但重点是：有了一种被证明具有如此高有效性的疫苗，人们将会去音乐会，会去餐馆吃饭；人们将再次为旅行而飞行。很难说这些东西是否会100％恢复，但对很多人来说，这将改变如今的死局。有了安全疫苗，你没有理由不去办公室工作。我在这里想表达的是恐惧经济学。人们越不害怕，就越愿意参与经济活动。

我为投资组合经理、首席投资官（CIO）以及以管理风险为生的人提供服务。我曾预测，经济的基本情况最迟也会在2021年下半年好转。如果疫苗接种从2021年第一季度开始，美国经济将在第二季度迎来一个巨大的繁荣。

任何能让疫情结束的事情都会引起人们行为上的转变。这可能不会完全把我们带回到过去，但可能会在很大程度上回到过去。在疫情肆虐期间发生了许多长期变化。相当多的人在家工作感到舒适和高效。越来越多的雇主将允许员工在家工作。人们说他们相信自己更有效率。对我来说，这确实表明，即使我们恢复了某种程度上的正常，最不可能回归的就是办公地产。对办公地产的需求将会减少，城市间的旅行也会减少。

问：这将如何影响居家办公股和主导2020年的投资主题？

罗森伯格:在家工作的习惯可能会永久存在，但居家办公股确实被高估了。在我看来，这些公司的营收预估从来都不现实。在某个时候，它们会回到合理的估值水平，一旦它们从云端坠落，这些成长型公司就会成为你想要买入的具有公用事业性质的公司。关于Zoom，需要记住的一件事是，他是有竞争对手的。它不像苹果或微软。这些超级科技股的投资方式确实看成是公用事业公司，竞争有限。

在市场和经济中，你必须审视所有发生了改变的地方。比如，在这段时间里，我们都成了厨师。在过去的八个月里，什么东西卖得很好？烹饪书，炊具，小家电。所以当你再次去外面吃饭的时候，你不会去外面吃那么多，因为你学会了如何做饭。

大流行带来的一线希望是我们如何成为一个更加自力更生的经济体。我们可以做我们从未想过的事情。看看缝纫机，面包机，一切你可以在你的家里、办公地和后院用的高的地方。更多的人将他们的后院视为一种新型度假房产。为什么房屋建筑板块上涨了这么多？人们正在购买第二套住房。很多人都说我们新的度假房产会成为第二个家。这并不意味着我们不会再去度假，但人们购买汽车、小型货车和拖车，因为人们目前看来以后将开车去全美各地旅行，而不是乘飞机去某个地方。

人们还是会蜂拥到机场去旅行，但人们已经把钱投在了他们的房子上，所以他们不会去市中心。人们购买了Peloton自行车；他们不打算续办健身房会员资格。园艺用品是一个增长的行业，因为人们正在展望未来，食品供应的安全也变得非常重要。这些习惯会因为疫苗而消失吗？我不这么认为。

问：你认为美国人会变得更节俭，更不愿意花钱，还是只会买些不一样的东西？

罗森博格：疫情后新的正常储蓄率不会是7％；它更接近10％。我们将在一个高得多的储蓄率上保持稳定，这是以消费支出为代价的。新的正常储蓄率比疫情前高出3个百分点，这在投资时是非常重要的。这告诉你，当你投资于美股市场的非必需消费品板块时，要非常有选择性。

在这场危机中，超过一半的美国家庭没有足够的储蓄来度过三个月的收入空窗期。我认为这种情况不会再发生了。储蓄和消费的关系正在经历一次变革。我期待一个多年的过程，以更节约和更明智的方式。未来将是“买你需要的，而不是你想要的。”他说:“我喜欢标普500指数中的公用事业板块，他们会提供强劲的股息收益率、股息增长和经常性现金流，这些公司的资产负债表强劲，能够满足你的需求。包括大型科技公司在内——这些公司不仅仅是消费必需品。

问：美国选出了新的总统，但参议院的控制权不会改变，至少目前不会。选举结果对金融市场意味着什么？

罗森博格:选举结果非常有趣。每个人都在期待“蓝色浪潮”。“新总统所在的政党没有赢得参议院，也失去了众议院的代表席位。我总是先看看众议院，2018年时就觉得特朗普很有可能在今年的大选中遇到麻烦。这就是为什么人们说这是给左派的一个信息。失去席位。这是一个重大的声明，尤其是当你们的总统赢得了选举。这是一个真正的信息，这仍然是一个中间偏右的国家；它不是中间偏左。这就是投票结果所传达出的信息。

我们知道拜登的记录，我们知道他是一个中间派。但他被推向了中间偏左，真正脱离了自己的舒适区，主要是因为伯尼·桑德斯。为了争取党内左翼的支持，他必须遵守一定的路线。从某种意义上说，他是幸运的，因为他面对的是一个共和党参议院，因为这意味着他可以回到中间立场。

特朗普上台后，美国政府经历了四年的不可预测性和混乱。现在有了一个更稳定的政府。另外，我们知道的一件事是，虽然拜登和参议院多数党领袖麦康奈尔在政治上是对手，但他们相处得非常好。只是不要每天都面对白宫的戏剧性和真人秀，便是一个足够好的消息。很多人不会太想念它。更多地从政策的角度来看，我们有两位交易撮合者。只有两个知道如何妥协的人相互制衡时，一个分裂的僵局才会是好事。

对市场而言，这次选举结果不错。市场最不希望看到的就是对资本利得、企业收入和股息增税的无休止担忧。这对市场来说将是一个持续的威胁，即使它没有马上出现。但毫无疑问，随着时间的推移，美国和其他国家将不得不解决收入不平等问题。你只能在不造成更多社会不稳定的情况下把它解决。

问：进入2021年，股票和债券市场哪些领域最有吸引力？

罗森博格：我想买那些我坚信它们还会存在，它们在可见的未来能够盈利、拥有强劲资产负债表、可靠的经常性现金流公司的债券或股票，以及超低利率环境下，能够支付可靠股息、实现可观收益的公司。你可以在不同的领域，包括价值股和增长股，构建一个不错的投资组合。一定要有选择性。

我还认为，国债收益率的上涨将提供一个非常好的买入机会，因为我认为通胀短期内不会回升。产出缺口太大，不可能出现这种情况。今天的1％相当于10年前的4％。10年前，你想以4％的利率购买10年期国债。我认为美国国债获得了一个不错的买入点。长期国债确实久期风险，但你想持有它们是因为它们非常独特的安全性。

国债是无风险资产。它是唯一一种没有违约风险，没有赎回风险，因此也就没有再投资风险的投资工具。这是唯一一件你能确切知道30年后你会有多少钱的东西。

与世界货币供应的失控增长相比，我仍然喜欢把黄金作为一种保险，黄金生产趋势更加稳定和具有预测性，这使其成为一种具有吸引力的货币，它不是一种央行可以轻易免除的债务，也不是一种可以通过政府法令印刷的货币。

问：每个人都在谈论价值股的复苏，这次的情况有所不同。在这种所谓的由成长股转向价值股的大转变中，你的立场是什么？

罗森博格：我反复提到的主题是，我们正在进行价值股的交易，这种交易可能会有更多的支撑。但它被称为价值交易是有原因的。这是一种交易，而不是一种趋势。

想想回归正常会是什么样子。没有什么能完全恢复正常，但如果你想想想疫情前的正常是什么，那就是低增长，低通胀，低利率。如果你问我，哪些股票会跑赢大盘，一旦我们把这些超大型成长型股票的估值推到更合适的水平，我预计成长型股票将再次主导市场。我喜欢公用事业、消费必需品、医疗保健的许多板块，以及具有公用事业性质但估值更合适的大型科技股，谢天谢地，这个过程已经开始了。

因此，我们现在可以享受价值股交易，它看起来有一些优势，因为有很多行业此前跌的太狠，价格便宜。比如银行股，你想在未来5到10年拥有它们吗？不。但未来6到12个月，它们的上行空间可能大于下行空间。这和2009年没有什么不同。银行这次没有得到救助，但它们受益于更陡峭的收益率曲线，而且它们的交易成本非常低。在某个时点（可能很快），银行业被低估的局面将很快改变。

最重要的是，如果你真的看到了新常态，在我看来，中国在全球GDP中所占的份额将越来越大，我不确定任何人能改变这一点。

所以我的一个新主题叫做“去东方吧，年轻的男人。”与亚洲大部分地区一样，这一地区不仅估值较高，而且将出现增长。与西方近乎停滞的状况形成鲜明对比的是，该地区的生产力正在蓬勃发展。如果你想以合理的价格寻求真正的增长，你应该进军中国和东南亚，在那里你不需要在价值股和成长股之间做出抉择——这两个领域的价格都非常合理。换句话说，你在中国可投资的范围可能比在欧美要宽泛得多。