遭遇了开市首日的大面积破发后，新三板精选层在随后几个交易日上演“反转”剧情，一扫往日“阴霾”。

7月29日，精选层市场交投活跃，延续了上一交易日的反弹态势，呈现单线普涨；7月30日，截至午间收盘，精选层21只个股飘红，9只个股下跌，跌幅均在3.5%以内。分析人士表示，在经历了前期博弈后，精选层股价开始探底回升，投资者逐步恢复理性。

《金融时报》记者从全国股转公司获悉，下一步，精选层将围绕持续改善市场流动性、持续强化融资并购功能、持续优化市场生态、持续加强多层次市场有机联系等方面，不断改革创新。业内人士表示，未来精选层渐入佳境已然可期。

价格博弈因素比A股更复杂

与开市首日的“高开低走”形成鲜明对比，7月28日，精选层32只个股在早盘一度悉数走跌，随后出现“V”型反弹，截至收盘，有30只股票实现上涨；7月29日，与A股市场量价齐升的步调一致，精选层早盘全线上扬，且全天保持普涨态势，个股集体收红，成交额较前一交易日也有所放大。

财信证券分析师罗琨表示，与A股市场不同，精选层股票上市初期的价格博弈因素更为复杂。首日表现低于预期与市场近期存在调整压力、精选层换手率偏低、投资者对二级市场流动性红利的过高预期以及老股不限售、可低成本套利均有关系。

“交易首日的悲观情绪已得到一定程度的释放，从最近三个交易日的表现来看，投资者对市场已有初步的了解，精选层处在价值回归的过程中。”业内人士对《金融时报》记者表示，这也体现了市场化博弈的重要性，在没有过多干预和限制的情况下，投资者会主动买入被低估的股票，市场会自发重新达到平衡。

从个股表现来看，经历了三天的市场检验，精选层股票间分化仍在持续，且个股间已表现出对流动性的“虹吸效应”。同花顺iFinD数据显示，7月29日，精选层股票涨幅均超5%，近五成个股上涨逾10%，其中，同享科技以22.67%领涨全板块。从成交额来看，精选层全天成交17.71亿元，4只股票的日成交额在亿元以上，其中，连续三日上涨的贝特瑞以单日成交3.74亿元居首。

事实上，精选层开市以来的表现对于投资者而言意义重大。申万宏源新三板首席分析师刘靖表示，不同于A股的低风险新股套利，精选层打新类似于直接的二级市场投资，要承担一定的风险，投资者应意识到新股定价比中签更重要，随着市场预期降低，新股发行估值下降，中签率提升，新股收益率将出现分化。

开源证券中小企业服务部负责人彭海也表示，短期内，精选层企业的估值存在市场博弈的因素，长期将回归基本面。目前创业板的市盈率是50倍，新三板创新层市盈率在20倍左右，精选层的市盈率平均值应在这个区间之内。

多重利好提振市场情绪

精选层整体行情的走好与近期频繁释放的利好消息不无关系。截至7月29日，已有八家精选层企业发布股东、董事或高管增持计划公告，三家精选层企业披露半年报或业绩预告。

截至本周三，精选层已连续三日迎来“增持潮”。7月27日，创远仪器等四家企业披露股东自愿增持股份公告；7月28日，凯添燃气等三家企业披露股东自愿增持股份公告；7月29日，国源科技披露七名董监高自愿增持股份公告，合计计划增持数量不低于30万股、不高于75万股，增持价格不超过12元/股。

与此同时，方大股份、旭杰科技和观典防务相继亮出2020年上半年“成绩单”。其中，方大股份归母净利润同比增长60.93%，旭杰科技、观典防务均业绩预喜。

业内人士表示，从博弈角度来看，部分个股发布稳定市场预期公告，若有产业资本增持将有利于股价企稳，在短期内有利于市场情绪的修复，部分被错杀的个股具备短线交易的机会。但是，只有成长路径清晰且财务稳健的企业才能被市场长期看好。

除市场层面的积极信号外，7月28日，全国股转公司已与部分券商就混合交易技术开会研究，意味着精选层混合交易制度已启动技术准备，这一消息的释放为改善市场情绪再添动力。

《金融时报》记者了解到，精选层确立混合交易制度即在竞价交易制度中引入做市商制度，欧美主要市场以及部分新兴市场盘中均采用此种交易制度。目前，精选层个人投资者占比较高，引入做市商可以在保持流动性的前提下让市场报价更具合理性，对企业估值进行合理引导。

申万宏源新三板做市部门负责人刘虎表示，混合交易制度既保持了连续竞价交易透明度高、信息传递快、交易费用较低的优势，又发挥了做市商能够通过股票双向报价机制和平抑价格波动的功能，能起到综合调剂的作用，增强市场的平衡性和稳定性，能够更好匹配目前精选层的投资者结构、交易结构和企业结构。

中航证券股转系统业务部总经理王晨光进一步表示，这也向市场释放了积极信号，做市商会更积极地承担定价责任，减少抛盘压力，提振市场信心。

改革举措直击流动性问题

7月27日，全国股转公司董事长谢庚在新三板精选层设立暨首批企业晋层仪式上表示，精选层将发挥引领和带动作用，全面改善包括创新层和基础层在内的市场整体生态。

作为新三板改革的重点方向，提高流动性有助于提升新三板市场的价值发现能力。近日，知情人士向《金融时报》记者透露，在持续改善市场流动性方面，除引入混合型做市商制度提供流动性、增加交易订单供给外，新三板还将迎来多项改革举措。

一是进一步优化公募基金入市，已明确的政策包括不再限制公募基金投资新三板股票的比例、公募基金根据自身风险管理能力自行合理设置产品的风险评级等。二是优化市场指数，编制中小市值股票跨市场指数及精选层投资型指数，引导市场开发指数基金和ETF产品。三是尽快畅通社保、保险、养老金、企业年金等各类中长期资金投资新三板的渠道，相关工作正在加快推进。

“新三板公募基金投资比例限制取消意味着将会有更多公募基金获准参与精选层市场，也会有更多的投资者参与公募投资精选层的产品。”安信证券新三板首席分析师诸海滨表示，更为重要的是，此次新三板公募基金投资比例限制的放宽以及新三板公募产品风险等级调降体现出对精选层的高度重视，精选层场内市场的地位再度提升。

广证恒生新三板研究总监赵巧敏表示，预计精选层2020年内有望发行80家新股，募资175亿元至200亿元，不同企业间流动性或因质地而分化，市盈率预期为创业板的0.62倍至0.96倍，估值将因转板的确定性而分化。精选层流动性将持续外溢至创新层、基础层的潜在转层企业，带来估值修复。