机构：兴业证券

评级：买入

投资要点

公司18Q4收入增长超预期，我们判断主要是新科技业务超预期增长。百度18Q4实现净收入272亿元（YoY22%），超出18Q3guidance预期中值4%（11亿元），扣除爱奇艺影响，估算得出百度核心收入18Q4超出guidance中值7.3亿元。18Q4百度实现网络营销净收入212亿元（YoY10%），并无明显超出预期，因此我们判断公司收入超预期增长主要为百度云、AI等在内的新科技业务超预期增长。

18Q4Non-GAAP营业利润及净利润均同比下滑，源于业务需要情况下，成本、费用均上升。18Q4百度实现Non-GAAP营业利润27亿元（YoY-54%），Non-GAAP净利润46亿元（YoY-17%），原因在于百度核心Non-GAAP营业利润率从同期38%下降至28%、爱奇艺Non-GAAP营业利润率从同期-17%下降至-44%，主要原因在于整体TAC成本、带宽成本增长（匹配市场发展，视频类内容增多）的同时，爱奇艺带来的内容成本增速持续提升（自18Q3YoY66%至18Q4YoY99%）。为了提升百度APP市占率，百度营销费用YoY也自18Q3的51%上升至18Q4的64%。

宏观经济下行持续影响，网络营销收入增速下降，预计宏观经济下行因素将在19年继续影响百度收入。18Q4百度整体实现网络营销收入212亿元（YoY10%），相比18Q3同比18%的增速有所下降，相比18Q2时25%的同比增速下降15pct。我们认为宏观经济下行是百度广告收入减少的主要原因，百度预计19Q1收入在235亿至247亿之间（YoY12%-18%，剔除剥离业务收入后YoY18%-24%），宏观经济影响在2019年仍持续。

维持“买入”评级。我们预计公司2019至2021年公司non-GAAPEPS分别为80/95/110元，由于宏观经济对公司收入影响明显，我们下调公司目标价至200美元，对应2019至2021年non-GAAPEPS的PE分别为17/14/12倍，维持“买入”评级。

风险提示：公众事件风险；爱奇艺或信息流内容成本上升超预期；AI发展不及预期；宏观经济下行；行业政策风险；汇率风险。