21世纪经济报道记者不完全统计发现，不少省份债券招标上限为同期国债收益率上浮15%，但黑龙江、福建、内蒙古、广西等省份已将上限提至30%。

截至5月31日，全国地方政府债券今年发行规模约1.35万亿，相较于全年预计5万亿左右发行计划而言，发行进度较慢。其中，新增债券为1380亿元，占比约10%；剩下置换债券规模为1.2万亿元，占比达90%。

随着整体资金成本的上涨，地方债发行成本也在上升。部分省份地方债发行利率，在稳步上涨的同期国债收益率基础上，上浮比例超20%。21世纪经济报道记者不完全统计发现，不少省份债券招标上限为同期国债收益率上浮15%，但黑龙江、福建、内蒙古、广西等省份已将上限提至30%。

去年上海在上交所试点发行地方债，今年已经有河北、山东、内蒙古在上交所发地方债规模约961亿元，三省招标利率上限也不断放开，从15%到25%，内蒙古提高到30%。

有参与承销的券商相关负责人对21世纪经济报道记者表示，在上交所发行地方债的市场化程度在提高，最早部分额度需要券商自行消化，内蒙古地方债承销中卖给投资者的规模有40亿元。内蒙古招标利率上限放开到30%，提高了对投资者的吸引力。

发行成本上升

今年前5个月，地方政府债券发行规模为1.35万亿元。占绝大多数的置换债券中，通过定向置换的额度达到6240亿元，占比约52%，相较前几年定向置换比重进一步提高。2017年新增地方政府债务为1.63万亿，前5个月仅发行1380亿元新增债券。

联讯证券董事总经理李奇霖对21世纪经济报道记者表示，与2016年同期相比，今年地方政府债券发行规模和进度是明显偏低的。主要原因有两个，一是今年虽然新增地方政府债额度从2016年的1.18万亿增加至1.63万亿，但置换债券额度从5万亿降至3万亿左右，总发行额度的减少，使得今年前几个月发行规模和进度慢于去年同期。二是金融去杠杆之下，资金面收紧，各类型债券的发行难度和成本都在上升，也影响了地方政府债券的发行进度。

今年以来，市场资金成本在稳步上升。如3年期国债收益率从2月底的2.9%左右，稳步攀升至5月底的3.6%左右。

地方债发行利率，与同期国债收益率的差距也在不断拉大。3月份公开发行的地方政府债券，相较同期国债收益率，中标利率上浮比例多数不超过10%。进入4月份，公开发行地方债的中标利率上浮超过10%，其中，辽宁4月18日公开发行的一批地方债，中标利率相较同期国债收益率上浮了约15%。进入5月份，有更多公开招标的地方债，其中标利率相较同期国债收益率上浮超15%，部分突破20%。

5月5日，黑龙江公开发行的一批地方债，招标利率上限提至同期国债收益率的30%。其中，黑龙江5年期专项债券中标利率为4.16%，相较同期国债收益率上浮了22%。

随着时间的推移，市场资金成本不断上升，这使得定向置换变成一笔划算的买卖——定向置换相较同期公开发行利率要高，但市场整体利率的稳步上升，使得定向置换债券利率相较晚几天公开发行债券的利率要低。

如5月8日，新疆定向置换的3年期地方债利率为3.85%，比当天新疆公开发行利率3.80%稍高一些。但一周之后的5月15日，青岛公开发行的3年期地方债利率达到3.99%——早前新疆定向置换成本，比青岛公开发行利率要低。

在发行成本整体上扬进程中，部分省份仍能紧贴同期国债收益率，地区发行成本差异似有凸显。如4月14日，浙江公开发行的一批地方债中，有两只与同期国债收益率平均值持平，以招标利率下限成交。5月9日，北京公开发行的两只地方债中，也是紧贴招标利率下限，仅上浮1BP.

提高招标利率上限

利差扩大背景下，有更多的省份将招标利率上限放开到30%。据21世纪经济报道记者不完全统计，目前有广西、福建、内蒙古、黑龙江在其招标发行规则文件中明确规定，招标下限为同期国债收益率平均值，而上限为平均值上浮30%。部分已经公开招标发行规则的省份，如广东、浙江、上海、江苏、陕西、山西、海南等，其招标上限仍为平均值上浮15%。

5月23日，广西公开发行的一批地方债，其招标区间上限也提到30%。不过，当天发行的四只广西地方债，最终中标利率在同期国债收益率基础上上浮了17%左右。

今年地方债发行的一大亮点，在于有更多省份选择去交易所发行债券。5月初，上交所组织券商动员大会，鼓励券商承销地方债并到交易所发行地方债。5月9日、5月19日、5月22日，河北、山东、内蒙古在上交所发行了总计961亿元债券。

李奇霖表示，提高地方政府债券流动性，定价更加市场化，这是监管层动员券商机构承销地方债的目的。目前地方政府债券的主要投资人是商业银行，面临收益率低、转手率低等问题，商业银行参与配置的积极性也在降低。动员券商的积极性，主要看中的是券商的做市商、经纪商身份，初期可能需要券商加大投资力度，后续随着地方政府债流动性的增强，在二级市场逐步退出。

三省公开招投标区间上限不断打开。河北给出招标利率区间上限为上浮15%，山东提高到25%，内蒙古则提高到30%。从发行结果来看，三省中标利率利差不断扩大，相较同期国债收益率大致上浮5%、15%、20%，距离招标上限仍有一定空间。

这被认为是地方债发行更趋市场化的一个标志。上述参与地方债承销的券商机构相关负责人对21世纪经济报道记者表示，河北、山东、内蒙古三省，越往后市场化程度越高，内蒙古招标利率上限达到30%，这对投资人吸引力大得多。

此外，三省在上交所发行地方债，也获得更多投资群体。5月22日，内蒙古发行总计211.5亿元地方债，4家券商承销机构中标42.2亿元，占比为20%，这一比例比山东要高。

上述券商承销机构人士表示，以前地方债银行作为主承销商，大部分由银行自行购买，且多持有到期，相互转让意愿不强。券商承销地方债，自己能消化一部分，但更多要发动其他投资者来购买。券商参与其中的积极意义，在于让地方债为更多投资者所熟悉并参与进来，改善地方债的流动性，进而吸引更多投资人。

今年还有3万亿多地方债待发行。李奇霖表示，在流动性收紧的情况下，交易所发行地方政府债面临一定的难度，还有成本上升的压力。在这种情况下，需要增强二级市场的流动性，降低投资者承担的流动性风险，切实提高各类型投资者的参与意愿。